Centrifuge 是一种去中心化资产融资协议，可释放现实世界资产的流动性。
撰文：JUMPENG，世链投研资深研究员
项目简介
Centrifuge 是一种去中心化资产融资协议，可释放现实世界资产的流动性，借款人可以在没有银行或其他中介机构的情况下为其现实世界资产融资。Centrifuge 将现实世界的资产连接到 DeFi，以降低中小企业的资本成本，并为 DeFi 投资者提供与波动性加密资产无关的稳定收益来源。Tinlake 是 Centrifuge 的投资应用程序，充当现实世界资产池的开放市场，投资者可以查看资产发起人提供的资金池，并投资于适合他们的资金池来获取收益。
1. 研究要点
1.1. 核心投资逻辑
生态资源丰富：MakerDAO 大力支持，Aave 战略合作伙伴。Centrifuge 的最大竞争优势在于，它成功地与绝大多数顶级 DeFi 项目建立了深度合作，这为其快速聚集用户和锚定流动性奠定了基础。以 MakerDAO 为例，它已成为 Centrifuge 活跃贷款总额的 80% 的稳定资金来源，两者之间形成了正向循环：MakerDAO 通过 Centrifuge 获得高额度优质抵押资产；而庞大的资金支持又推动 Centrifuge 业务爆发式增长。这种双赢模式使得 Centrifuge 可以高效率地释放并运用现实世界资产。除 MakerDAO 外，Centrifuge 还与 Aave 等头部 DeFi 联手，共建了 RWA 专属的融资池，这为 Centrifuge 生态带来了更多平台流量和用户红利。可以预见，依托如此强大的生态联盟，Centrifuge 在 RWA 赛道中的龙头地位将更加牢固，这是其最大的核心竞争力。
Centrifuge 团队实力雄厚：Centrifuge 由三位联合创始人 Lucas Vogelsang、Maex Ament 和 Martin Quensel 于 2017 年创立。三人均是区块链和金融行业的专业人士，具有丰富的行业经验。整个 Centrifuge 团队目前已发展到约 56 人规模，涵盖了区块链、金融、法律监管等多个领域。这支由专业人才构成的团队是 Centrifuge 得以顺利运营的坚实后盾，他们在技术构建、业务运作、资产管理、风险控制等方面发挥着关键作用。这也使其在激烈的 RWA 赛道脱颖而出，是 Centrifuge 的又一大竞争优势。
Centrifuge 在技术实现上独树一帜：相比于传统的抵押借贷，RWA 行业在公链治理和资产评估等方面面临更高的技术难题，这对参与项目的研发与运维能力提出了更高要求，作为 RWA 行业的技术先锋，Centrifuge 在这些方面进行了大量探索与实践。它自主研发了 Centrifuge Chain 这个面向 RWA 优化的区块链，实现了可扩展、低成本的交易结算。在核心的资产评估机制上，Centrifuge 设计了独特的风险调整模型，可以细粒度反映不同类资产的违约损失，另外它还实现了资产抵押的多级证券化，有效分割了投资风险，这些技术都是整个行业的先导性实践。可以说，Centrifuge 对 RWA 技术的掌握程度已经实现领先，这为其未来的产品迭代和业务拓展奠定了坚实基础，这种「技术壁垒」优势也使竞争对手很难进行超越。
1.2. 估值
截止 2023 年 11 月 24 日，Centrifuge 目前流通市值约为 2.08 亿美元，相比于 TVL 约 2.58 亿美元，估值水平还有增长空间。同时，横向对比信贷赛道的 Maple、GoldFinch、Credix 和 TrueFi 等信贷协议的 TVL 和 FDV 数据看，Centrifuge 均处于领先位置，从这个角度来看，Centrifuge 目前的估值水平合理，考虑到它在 RWA 领域的龙头地位，未来增长空间更大，估值可能被低估。同时，代币经济模型中 CFG 价值传导机会正在增强，后续有望多链和合规咨询服务的拓展，投资估值空间可期。
1.3. 项目风险
Centrifuge 的项目风险主要体现在现实资产估值与真实性问题、缺乏基础设施及高门槛风险、链下风险难以规避和 RWA 赛道项目发展不均衡等方面，具体见报告 5.2SWOT 分析部分。
2. 项目概述
2.1. 项目简介
Centrifuge 是一个去中心化的开源金融平台，致力于实现真实世界资产的链上化。它通过区块链技术的应用，解决了传统金融中资产流动性不足的痛点。Centrifuge 允许任何拥有现实世界资产的个人或机构，利用这些资产作为抵押品，在链上进行融资。与传统金融不同，这种融资模式无需信用评级或复杂的审批流程，整个过程公开透明，无需信任第三方机构。另一方面，Centrifuge 也为那些想要获得稳定收益的投资者提供了新的选择。他们可以通过购买 Centrifuge 流动池中的 Senior 和 Junior 代币，为有抵押的融资提供流动性，并获得池子收益分红，这样投资者就可以通过 Centrifuge 获得与加密市场波动隔离的稳定回报。总的来说，Centrifuge 解决了现实世界资产流动性不足的问题，有效连接了传统商业活动和区块链金融，为现实经济注入了新的发展动力，其模式的安全性、高效性也得到了市场的验证。
来源：Centrifuge 官网主页
2.2. 团队情况
2.2.1. 整体情况
Centrifuge 成立于 2017 年，由 Lucas Vogelsang、Maex Ament 和 Martin Quensel 联合创立。领英显示目前团队拥有 56 人。创始人之一 Maex Ament 长期从事传统供应链金融领域，拥有多年的行业经验；软件工程师 Alina Sinelnikova 毕业于麻省理工学院，拥有多年开发经验；其他核心成员在传统金融行业，技术开发方面都拥有很强的专业能力。
来源：领英官网
2.2.2. 核心成员
Martin Quensel：Martin Quensel 是 Centrifuge 项目的联合创始人，这已经是他成立和管理的第四家初创公司了。他在金融和 IT 行业拥有超过 20 年的丰富经验。早期，Martin 创建和管理过第一家名为 M+M Software 的供应链软件公司，该公司主要提供供应链管理软件解决方案，并于后期被业界领导者 SAP 所收购。在 M+M Software 离任后，Martin 与其他合作者一起联合创立了领先的金融供应链管理软件公司 Taulia。他就任 Taulia 首席执行官一职，在他担任 CEO 的 8 年时间里，成功将 Taulia 发展成为该领域的全球领导者。2015 年，Taulia 完成 1.44 亿美元的融资，这标志着 Taulia 的成功。离开 Taulia 后，Martin 着眼于金融服务领域新的技术革新，创立了基于区块链技术的企业融资项目 Centrifuge。Centrifuge 是 Martin Quensel 创立和管理的第四家初创公司。他为 Centrifuge 项目带来了丰富的管理经验和技术视野，对区块链技术在金融服务领域的应用也有深入研究。目前 Martin 除了 Centrifuge 外，还兼任多个区块链初创公司的董事会成员，同时也是一家知名区块金融投资机构的有限合伙人。
Lucas Vogelsang：Lucas Vogelsang 是 Centrifuge 项目的联合创始人兼首席执行官，同时也负责管理 Centrifuge 的技术开发团队。在加入 Centrifuge 之前，Lucas 曾长期在多个创业团队负责技术研发和产品架构工作，他在 IT 和编程领域拥有超过 10 年的从业经历。起初，Lucas 在一家创业公司负责开发移动应用，帮助客户进行数据挖掘和分析。之后他加入一家互联网服务公司，负责设计和构建服务导向的 Web 框架。在这些工作经历中，Lucas 积累了丰富的软件研发管理经验。他擅长沟通研发团队，明确产品技术方向。同时他本人也是优秀的程序员，对各种编程语言和开发思路很熟悉。正是利用这些技术背景，Lucas 加入 Martin 共同 envisions 和创建了 Centrifuge 项目。作为 Centrifuge 的首席执行官，Lucas 负责项目的日常运营工作和技术研发管理。他利用自己的技术 vision 和多年管理经验，带领开发团队实现 Centrifuge 使用区块链技术优化企业融资流程的设想。Lucas 积极探索区块链在金融服务领域的应用前景。
2.3. 融资情况
根据披露的消息，Centrifuge 已经进行了 5 轮融资，共融资超过 3100 万美元，投资者包括 Coinbase Ventures，IOSG Ventures 等一流 VC，其中 BlockTower 等投资者也是其产品合作方。综合来看，强大的 VC 阵容为 Centrifuge 带来了丰富的产品、资金、合规等方面的资源。
根据 Crunchbase 和 RootData 数据显示，2018 年 03 月 06 日，Centrifuge 完成 430 万美元融资。2019 年 10 月 29 日，Centrifuge 完成 370 万美元融资。
2021 年 02 月 23 日，Centrifuge 完成 430 万美元融资。Galaxy Digital 和 IOSG 领投，Rockaway、Fintech Collective、Moonwhale、分布式资本、TRGC 和 HashCIB 参投。
2021 年 5 月 27 日，Centrifuge 在 CoinList 上进行 CFG 代币销售，代币销售有两个选项，选项一的销售时间为 UTC 时间 5 月 26 日 17 点（北京时间 5 月 27 日 1 点）至 5 月 31 日 14 点（北京时间 22 点），单枚价格为 0.55 美元，代币将在 2021 年 7 月 14 日解锁；选项二的销售时间为 UTC 时间 5 月 26 日 23 点（北京时间 5 月 27 日 7 点）至 5 月 31 日 14 点（北京时间 22 点），单枚价格为 0.38 美元，代币将在两年内线性释放。两个选项的单个地址购买上限均为 500 美元，供应量上限均为 1700 万枚。除此之外，Centrifuge 还将为其借贷 DApp Tinlake 用户提供白名单，共销售 637.5 万枚代币，这批代币分两年解锁。根据官网消息，此次公募共募集超 1500 万美元。
2022 年 11 月 02 日，Centrifuge 完成 400 万美元融资，Coinbase Ventures、BlockTower、Scytale 和 L1 Digital 等参投。BlockTower 和 MakerDAO 将在 Centrifuge 上创建一个价值 2.2 亿美元的资金池。
2023 年 10 月 16 日，Web3 基金会公布第 19 批 Grant 资助名单，共计为 33 个项目提供总金额约为 110 万美元的赠款，Centrifuge 入选。
来源：ROOTDATA
2.4. 过往发展情况和路线图
2.4.1. 过往发展情况
2020-05-27
项目启动，推出了基于以太坊的借贷 Dapp Tinlake
2021-02-23
完成 430 万美元融资，Galaxy Digital 和 IOSG 领投
2021-09-29
先行网 Altair 赢得 Kusama 网络第 9 个平行链插槽
2022-01-29
赢得 Polkadot 第 8 次平行链插槽 Auction
2022-03-31
发布路线图：将启动和扩展真实世界资产池
2022-04-06
成功迁移到波卡平行链
2022-07-01
推出混合跨链解决方案 Centrifuge Connectors
2022-11-02
完成 400 万美元融资，Coinbase Ventures 等参投
2023-09-08
Aave 社区新提案提议与 Centrifuge Prime 合作投资 RWA，并分配 100 万美元 USDC
2023-09-19
Centrifuge 流动性池测试网将在 Arbitrum 和 Base 上线
2.4.2. 发展计划及路线图
根据目前信息判断，Centrifuge 未来的发展路线可能包括以下几个方面：
A. 完成主网迁移：Centrifuge 计划在 2023 将包括 Tinlake 和其他核心业务都迁移至其自主开发的区块链 Centrifuge Chain 上，增加 CFG 的使用场景。这可以进一步降低 Gas 成本，提高业务性能。
B. 推出机构咨询服务：为吸引更多机构客户，Centrifuge 还规划推出面向机构的合规和咨询服务。这可以帮助机构客户在必要的法律要求、业务流程等方面建立标准化方案，降低其接入门槛。
C. 跨链部署拓展：Centrifuge 未来也计划在其他公链如 avalanche 等生态部署业务，这将依托各链自身的用户、资金等优势，快速扩大项目规模，可以预见 Centrifuge 会成为跨链 RWA 服务的领导品牌。
综上所述，Centrifuge 正在积极拓展业务范围，增强 CFG 的应用场景，推进跨链布局，这将助力其成为 RWA 基础设施的标准提供商。
2.5. 社媒数据
截至 2023 年 11 月 20 日，Centrifuge 在社交媒体上的运营表现活跃，获得广泛关注，其主要运营渠道包括 Twitter 和 Discord。Centrifuge 在 Twitter 上拥有超过 6.6 万粉丝，更新频繁，是最主要的宣发渠道。下面是各平台的具体数据：
3. 项目分析
3.1. 项目背景
Centrifuge 的项目背景主要有两个方面，一是项目出身背景，二是当前 Defi 市场的增长困境背景。
1) 诞生背景
Centrifuge 诞生于其团队多年积累的实践经历。项目创始团队早前共同创建和运营了企业级供应链金融服务平台 Taulia，为全球 2000 强企业提供了便捷高效的供应链融资支持。在长期运营实践中，他们清晰认识到，尽管 Taulia 已帮助中小企业降低了资金成本，但这些企业面临的融资障碍依旧很多。具体来说，中小企业无法直接获得开放的流动性资源，必须依靠传统银行体系，承担其高昂的中间费用。同时，缺乏公开透明的交易场所也影响了它们获取资金的便利程度。项目团队意识到，如果利用区块链技术打造一个开放的在线融资平台，有助于为中小企业提供更低成本的融资通道，促其更好发挥在经济中的作用。
2) 发展背景
时至今日，Defi 虽取得长足发展，但单纯依靠加密项目本身难以继续壮大。RWA 作为连接现实经济体的新赛道则备受期待。不过，RWA 项目实现难度大，门槛高，需要专业服务商负责规则合规与技术支持。Centrifuge 正是一个整合了合规、技术的 RWA 基础服务商。
3.2. RWA 概述
3.2.1. RWA 定义
RWA(Real World Assets) 即现实世界资产，总的来说，一切链下现实世界中的资产代币化后都可以用 RWA 表示。不同于资产证券化打通的是传统资产与资本市场之间的桥梁，RWA 代币化的本质是搭建现实经济与去中心化金融之间的桥梁，为实体资产注入链上流动性。RWA 的底层支撑资产类型丰富多样，包括股票、债券、房产、艺术品等有形资产，以及现金、应收账款等无形资产。所有这些现实资产，甚至法定货币，都可以通过链上映射和存证实现代币化。目前占据加密货币市值第三的稳定币 USDT 可以说是最成功的 RWA，即将美元映射到链上并代币化。
3.2.2. RWA 的运行机制
RWA 的核心在于实现链下资产的链上化，使其可以进入去中心化金融系统，享受流动性红利。其基本运行流程可以归纳为以下三个关键步骤：
A. 进行链下资产的金融化。这需要明确资产的经济属性，包括资产定价、所有权确认、法律合规性审核等，这些工作奠定了资产代币化的基础。
B. 实现金融数据的可信化上链。通过预言机等技术手段，实现链上链下数据的连接，使得智能合约可以实时获取资产的价格等关键数据，保证链上价格的可靠性，同时还需使用零知识证明等加密技术保护数据的隐私安全。
C. 发行代币实现资产代币化。相应协议向市场和投资者发行代表资产所有权的代币或 NFT，投资者通过购买和流通这些代币参与到资产的收益和流动性中。
可以看出，RWA 在运行过程中最难的并不是上链，而是上链之前和下链之后。原生链上数据是透明和真实可信的，但桥接到链上的链下资产却可能存在欺诈现象，同时链下资产抵押物的清算也比链上抵押物的清算复杂得多。如何处理好这些问题，缝合好链上与链下之间的裂缝，是 RWA 机制成功的关键。
3.3. 项目原理
Centrifuge 构建了一个将现实资产与 Defi 有效连接的原创性业务模式。其主要通过链上和链下两个方面实现资产融资的精细化设计：
A. 链下部分：采用 SPV 机制，SPV（Special Purpose Vehicle）是一种特殊法律实体，职能一般是在离岸资产证券化过程中，购买、包装证券化资产和以此为基础发行资产化证券，主要用于投资。由于业务范围被严格地限定，所以属于一般不会破产的高信用等级实体。SPV 机制为每笔融资设立一个专属法人实体，隔离借款风险，保护投资者权益。
B. 链上部分：主要包括 P2P 网络、分级池结构和法律结构等三个方面。
● P2P 网络：Centrifuge 利用点对点网络原理，帮助资产发行方将数据安全上链作为 NFT，一方面保证融资真实性，二方面通过私有链下数据向投资者提供必要细节，补足资产定价需要。
● 采用分级池：使用 DROP 和 TIN 结构化产品，完美分解融资风险和回报，满足不同投资偏好。这比起直接 P2P 模式降低了门槛，也使更多机构能参与其中。
● 法律结构：Centrifuge 也整合了合规最佳实践的法律框架，让更多用户通过 KYC 合规可信任地参与平台。
来源：@defi_drag
简单来说，Centrifuge 作为借贷平台，最核心是要链接两方，一是想要通过放贷来获取收益的出资方，它们主要是加密领域的一些 DeFi 协议，比如 MakerDAO、Aave 等；二是想要融资的借款方，它们一般是拥有房地产、应收账款、发票等现实世界资产的创业公司或组织。为了打通现实世界和 DeFi 之间的资产流动，Centrifuge 需要提供一些法律上以及资产上链方面的支持。Centrifuge 提出的这套「现实资产金融资产代币」模式，在技术手段和法律体系两面兼备，有效实现了链下链上融资生态的互通，为中小企业提供了一条更高效的融资通道。
3.4. 技术架构
理解了 Centrifuge 的项目原理之后，结合其技术架构来具体展开。Centrifuge 的技术架构主要是包含两个方面：底层支持层 Centrifuge Chain 和产品应用层 Tinlake。
来源：Centrifuge 官方文档
3.4.1. Centrifuge Chain
Centrifuge Chain 是 Centrifuge 自主研发的 L1 链，用于打造现实世界资产上链的专用基础设施。该链基于 Substrate 框架开发，可共享 Polkadot 网络的安全性保护。Centrifuge Chain 在 2022 年 1 月成功赢得了 Polkadot 的第 8 次插槽拍卖。
Centrifuge Chain 相较于通用智能合约公链，在交易性能和可扩展性方面具有明显优势。它提供了专用于处理 RWA 类交易的区块空间，大大降低了 Gas 费用。并且它还可以自定义交易逻辑，保证 RWA 交易的优先顺序，解决拥堵问题。这使得 Centrifuge 能够更好地实现现实资产的数字化和流通。
1) 资产代币化与私有数据共享
为将真实资产转化为链上的表示形式，Centrifuge 采用 NFT 代币化的方式。每个借款人都将发行独一无二的 NFT，它包含实现代币化所需的基本资产信息。这些 NFT 通过锁定在 Centrifuge 资产池内，代表相应资产进而用于融资。然而，公开发布在链上的 NFT 信息通常仅限基本字段，无法满足投资者对更丰富资产数据的需求。Centrifuge 从而设计了私有数据层解决方案。
A. 私有数据层采用点对点网络 POD 节点的模式，允许发行人与投资者在此网络中安全共享额外的数据资产。资产数据经哈希处理后锚定在链上 NFT 中，实现可验证的关联而无需公开数据本身。
B. 通过私有数据层，参与各方可以灵活选择与谁以及能够访问哪些资产信息字段。例如机构投资者能获取更全面资料，第三方评估机构仅读写特定数据等，这促进了资产代币化与私密数据需求的有效结合。
2) 链上证券化
单独为多种现实资产提供融资效率不高，Centrifuge 采用集中证券化策略解决此问题。资产在代币化后，通过 NFT 在资产池内进行集中管理，投资者为整个池提供资金，发行人为各资产进行融资，随着还款逐步偿还投资者。这创建一个资产明细单一来源——区块链，为投资者提供透明的金融记账，与分散数据库不同，信息公开可信。另根据风险偏好，Centrifuge 采用分级结构（分级结构在下节详细介绍）。此丰富化机制降低门槛，能吸引更广泛用户调配资产，同时集中管理也提升运营效率，实现融资成本下降传递给使用者。
3) 与 DeFi 集成
Centrifuge 设计其资产池支持与任何 EVM 链直接集成，极大降低了 DeFi 协议与其整合的复杂程度。通过标准接口，DeFi 产品如稳定币协议可以直接投资于 Centrifuge 的资产池，为发行人提供更深层次的流动性支持。这消除了许多 DeFi 项目需要整合各类流动性来源以及各自用户群体的难点。
Centrifuge Chain 自身基于 Substrate 框架，它同时支持多链交互。这意味着参与生态中的项目不必限于同一条链，可以在不同网络间协同工作，形成真正涵盖多链的开放金融生态系统。总体来说，Centrifuge 的设计使其资产池能够方便高效地被 DeFi 产品读取及参与，大大降低了 DeFi 与真实资产结合的难度，促进两者深度整合，这将惠及资产发行方及全行业发展。
4) 法律结构
Centrifuge 根据美国资产证券化的法律结构，在合规方面做了相当多的工作。它的法律结构是基于 1933 年美国证券法 D 条款下的 506(b) 或 506(c) 完成的。
Centrifuge 上的每一个资产发起人都需要为资金池设立一个与之对应的独立的法律实体，即特殊目的实体（SPV）。SPV 在资产证券化中可以起到关键作用，将资产发起人的业务和池中的融资活动分开，它仅提供一个通道，没有员工。在法律上，这些资产已经被出售给 SPV，即使资产发起人破产，也不会影响 SPV 持有的资产，从而保护投资人的利益。投资人在完成 KYC 等合规操作后，与 SPV 签订协议。
当前的法律结构是为在美国发行资产证券化产品而开发的，若为美国公民，在投资该产品时须满足美国 SEC 对「合格投资人」的要求。Centrifuge 也正努力为非美国司法管辖区引入产品结构，但在目前的情况下，受美国制裁的国家并不能投资于 Centrifuge 的产品。
来源：Centrifuge 官方文档
3.4.2. Tinlake
Tinlake 是 Centrifuge 部署在以太坊上的开源去中心化借贷平台，构成项目面向客户的主要产品入口，是一个 C 端产品。它将现实世界资产（如发票、抵押贷款及版税）转化为 ERC-20 代币，作为抵押品进入流动池进行融资，这使得借款人以实体资产作为担保可以获得稳定币借款。简单来说，Tinlake 就是一个基于智能合约的开放资产池，将现实资产发起人与投资者连接在一起，通过 DeFi 的方式提供流动性为企业融资服务。
来源：Centrifuge 官方文档
1) 分级投资结构
Tinlake 采用分级结构满足不同投资偏好，将资产池中的风险及回报进行精细分割，为用户提供多样化的参与方式，通常设有高级、初级和夹层三个级别。高级部分针对追求稳健回报的投资者，初级部分面向对风险偏好的投资群，夹层部分设定在高级和初级之间，它兼具一定回报保障性和收益潜力。目前链上以太坊池实现多采两层方案，用 DROP 和 TIN 称呼高低级别。
来源：Centrifuge 官方文档
A. 优先收益类 DROP 代币风险低回报低
在 Tinlake 资产池中，DROP 代币代表着一个优先级较高的角色 - 高级部分。持有 DROP 代币的投资者在资产池利润分配时，将优先获得固定且稳定的回报。这是因为 DROP 代币设定为「高级」角色，地位排在初级 TIN 代币之上。它的回报率固定而不会波动，并且在资产池出现违约损失时，将由 TIN 代币承担风险，DROP 持有者无需承受资产池中的首次损失。换言之，DROP 代币享有优先获得利润以及违约风险保护的特权，这使得它虽回报稳定但风险相对较低。相对于 TIN 代币而言，DROP 代币通常为投资者提供一种更安全的投资组合选项，这也是 DROP 作为「高级」产品定位的重要原因。
B. 次级收益类 TIN 代币风险高回报高
与 DROP 代币不同，TIN 代币作为 Tinlake 资产池中的初级部分产品，它代表着资产池内的浮动利率部分。TIN 代币相对于 DROP 而言，在资产池利润分配时优先级较低，但是它与此同时也承担着较高风险。特别是如果资产池出现违约损失，这部分风险将优先由 TIN 代币承担。由于承担首次损失的风险性较高，TIN 代币通常会提供给投资者一个浮动、不确定但潜在回报更高的投资品种。它比 DROP 代币面临的风险更大，但也因此有机会在资产池收益超出预期时，为投资者提供大于固定回报的报酬。简而言之，TIN 代币作为「初级」角色，它无论是风险面还是回报面都比 DROP 代币来得更具变量性，同时也给予投资者一个更高风险却有望更高回报的投资选择。
在 Tinlake 中，投资者可以选择购买 DROP 或 TIN 代币，根据自己的风险承受能力和收益期望进行投资。其中，TIN 代币有一个最低认购比例，如果 TIN 的比例过低，则 DROP 代币也无法继续购买。同时，Tinlake 池设置为「循环」池或开放池，投资者可随时加入或退出，投资者所提供的资金可由资产发起人重新配置（除非投资者赎回）。
2) 循环池
Tinlake 采用循环池设计，允许投资者在任何时候投资 / 赎回。充分考虑到投资者的某些偏好（比如说 Drop 池中的风险指标是无损的），去中心化的解决机制匹配了投资和赎回两种行为。这确保了资产发起人拥有稳定的流动性资金来源，同时投资者可以灵活地进行投资和赎回。
3) Epochs - 投资和赎回
Centrifuge 采用周期 (Epochs) 机制来协调投资者和借款人的各种资金流入流出行为，确保资金池的平衡运行。
A. 每个 Epoch 的长度至少为 24 小时，投资者可以在一个周期内的任意时间进行投资和赎回。这些投资赎回请求会被系统锁定，在当期 Epoch 结束时按照风险指标和优先级来自动执行订单。
B. 如果由于资金池流动性原因无法全部执行，系统会启动求解器机制。该机制会在保证投资者权益最大化的前提下，尽可能多地执行订单。任何人都可以向系统提交解决方案。
这个周期性的执行机制可以有效响应各类资金变更请求，保证资金池的平稳运行，它实现了投资者的灵活性，同时也提供了资产发起者稳定的流动性来源。
来源：Centrifuge 官方文档
4) Centrifuge Prime
Tinlake 目前还在以太坊主网上运营，但未来计划全部迁移至 Centrifuge Chain，相关功能已在该链的测试网上进行验证。随着业务发展，Centrifuge 目前正积极推进更安全易用的升级产品取代 Tinlake，该平台将继续为 RWA 业务提供基础支持。在今年 6 月份，Centrifuge 宣布还推出了 RWA 基础设施产品 Centrifuge Prime，它是由 Centrifuge 开发的一套全面的服务和技术，可帮助 DeFi 原生组织（例如 DAO、稳定币和协议）轻松加入和扩展现实世界资产 (RWA) 的投资组合。其工具包括：专为 DAO 和 DeFi 协议构建的合规法律框架、复杂的代币化和发行平台、去中心化且客观的信用风险和财务报告，以及多样化的资产类别和发行人。Aave 今年 8 月份就通过了与 Centrifuge Prime 合作投资美债的提案。
3.5. 项目角色
Centrifuge 网络主要包含四类角色：发行人、资产发行人、投资人和合规方等。
1) 发行人
发行人是 Centrifuge 资金池对应的一个特殊目的实体 (SPV)。该 SPV 是一个独立的法人机构，其职能是发行代表资产池的 Senior 和 Junior 代币以获取融资。SPV 将把融资资金提供给现实世界的借款人，与 Centrifuge 的资产池相对应。SPV 具有独立运营、独立法人地位的特点，可以有效隔离母公司的信用风险。
2) 资产发起人
资产发起人是把现实世界的资产抵押到 Centrifuge 智能合约池中的链接者。资产发起人与借款人保持业务关系，负责对现实世界的抵押资产 ( 如发票、房产贷款等 ) 进行尽职调查和法律合规工作，并通过 Centrifuge 的技术框架实现这些资产的上链和代币化。资产发起人同时也会参与到 Junior 部分的投资中，以示对所发起资产的风险认可。
3) 投资人
投资人指的是向 Centrifuge 资金池提供流动性的参与方。投资人需要完成 KYC 后，就可以选择购买 Senior 代币或 Junior 代币。Senior 代币风险较低、收益稳定；Junior 代币则风险较高、收益浮动较大。投资人通过提供流动性获得这些代币的收益和 CFG 挖矿奖励。
4) 合规方
合规主要指 Centrifuge 与第三方合作机构开展的 KYC 和 AML 工作。这包括投资人实名和身份信息认证，以及反洗钱监测。当前 Centrifuge 主要通过与证券发行合规公司 Securitize 的合作来完成相关流程，这有助于 Centrifuge 池子符合法律要求，吸引更多机构投资者。
3.6. 项目流程
融资的一般流程通常如下：
1) 设立 SPV 并完成法律资产划分
首先，资产发起人会为每个资金池设立一个 SPV( 特殊目的载体 )。该 SPV 是一个独立的法人实体，将抵押资产与发起人的其他业务隔离开来，以降低信用风险敞口。然后，相关各方会签订一系列法律文件，明确划分资产权属、使用权、收益权等。
2) 资产发起人将现实资产生成 NFT 进行抵押
资产发起人会通过 Centrifuge Chain，使用 P2P 消息协议，将现实世界资产相关数据上链生成 NFT。作为该资产在链上的唯一标识。然后将该 NFT 锁定在以太坊上的 Tinlake 智能合约中，作为抵押品。
3) 为 NFT 抵押发行 DROP 和 TIN 代币
Tinlake 根据锁定的 NFT 和评级模型，为该笔抵押融资发行 DROP 和 TIN 两种风险收益不同的代币。代表该笔融资中风险收益不同部分的所有权。
4) 投资人购买代币为资产池提供流动性
在完成 KYC 实名认证后，投资人可以选择购买高收益但风险较大的 TIN 代币，或低风险但收益稳定的 DROP 代币，为资产池提供流动性。
5) 借款人将偿还资金兑换为稳定币用于赎回
到期时，借款人需要偿还融资本金 + 利息。链上会完成对抵押 NFT 解锁并归还的操作。同时偿还的资金被智能合约兑换成稳定币，用于投资人赎回代币。
来源：Centrifuge 官方文档
3.7. 项目数据
根据官网展示的信息，Centrifuge 现有 16 个资金池，高级部分代币和低级部分代币共 35 个，总 TVL 达到 $246.096m。
来源：Centrifuge 官网
用户可以直接连接钱包完成 KYC 签署协议文件后可选择池子进行投资，池子暂时使用 DAI 和 USDC，其中 Centrifuge 与 MakerDAO 共建的 BlockTower Series 4，存款最高，已存入 961.05M DAI，APY 在 4% 左右。其余产品以 DAI 为存入资产，APY 在 4%-8% 之间。在 Tinlake 质押还可以获得 3.13% 的 CFG 奖励。
3.8. 项目生态
Centrifuge 构建了涵盖合规、技术、资金等全面的 RWA 业务生态系统。其中，在技术层面，Centrifuge 为 MakerDAO、Aave 等头部 DeFi 项目对接现实世界资产，建立共赢。
1) MakerDAO 助推 Centrifuge 成为链上信贷新龙头
主要的 DeFi 协议中，MakerDAO 和 Aave 都在积极开展 RWA 的业务，而相关业务正是通过 Centrifuge 进行的。Centrifuge 其实是很早期的链上借贷协议，和 Maple、TrueFi 这些更多面向加密金融机构的信贷协议，Centrifuge 则强调面向传统真实世界的资产发起借贷，可以说是 RWA 最早的玩家。早在 2020 年，Centrifuge 就作为技术服务方，帮 MakerDAO 构建以房地产开发担保贷款项目 6s Capital 为抵押物的 RWA 金库。今年 Centrifuge 链上活跃贷款的快速增长也主要归功于 MakerDAO 在 RWA 资产上的布局。
2) MakerDAO 相关池
Centrifuge 官网披露的 16 个借贷池子中，有 8 个与 MakerDAO 相关。比如有投资于房地产过桥贷款的 New Silver 系列，投资于结构性信贷的 BlockTower 系列，基于应收账款借贷的 Harbor Trade Credit 系列等，MakerDAO 都在池子中作为优先级投资者。统计来看，目前和 MakerDAO 相关的资金池共有约 2 亿美元资金，占据 Centrifuge 总 TVL（约为 2.5 亿美元）的 80%。
来源：Centrifuge 官网
根据 MakerBurn 的数据显示，与 Centrifuge 集成的 BlockTower S3 和 BlockTower S4 金库，都是在今年设立，截止目前分别提供了 5700 万美元和 6500 万美元的 DAI 供应。也就是说，MakerDAO 在今年至少为 Centrifuge 提供了超过 1.2 亿美元的贷款资金支持。
来源：MakerBurn
3) 与 AAVE 的合作
Aave 则和 Centrifuge 共同建立了一个专用于 RWA 的借贷池。存款人可以存入 USDC，除了获得利息收入外，还可获外获得 Centrifuge 的挖矿奖励。借款人以各种 DROP 代币为抵押品，借入 USDC，提高资金利用率。当前 Aave 中 RWA 市场的总存款为 762 万美元，其中 USDC 存款为 341 万美元，总借款为 278 万美元，与 MakerDAO 相比并不高。
而在业务层面，Centrifuge 联合第三方 KYC、评级、审计等机构，共同为资产评估、投资者入职、合规流转等提供服务，形成了完整的支持体系。这降低了 DeFi 组织自身的业务成本，也增强了 RWA 资产在 DeFi 场景中的适配度。可以预见，未来 Centrifuge 会进一步拓展合作范围，吸引更多的 DeFi 组织和机构资金进入。而 DeFi 对 RWA 类资产的广泛需求，也将支持更多高质量的现实世界资产实现链上证券化。
4. 赛道空间及潜力
4.1. 赛道概述
4.1.1. 赛道定位
Centrifuge 属于 RWA(Real World Asset) 真实世界资产赛道，细分为 RWA 赛道里的私人信贷赛道。
4.1.2. 赛道规模
尽管 RWA 市场仍处于起步阶段，但已显现出高速增长势头。根据 DeFiLlama 统计，截至 2023 年 11 月底，RWA 在 DeFi 各类别中相关总锁仓价值 (TVL) 排名窜升至第六，较半年前第十位的排名再上升四个名次，增长势头显著。据了解，近半年来，随着美国国债及其他主流资产代币化应用加速，TVL 规模不断加大，这充分显示出，随着新项目不断涌现，传统金融资产上链应用日趋成熟，市场需求持续增高，RWA 赛道已经逐步进入快速发展期，尤其是主流资产代币化带来的效应显著，这将长期助推 RWA 在 DeFi 生态中的地位不断提升。
来源：DeFiLlama
具体来看，当前加密市场主要依靠链上活动产生收益，缺乏稳定和足够丰富的真实收益来源，RWA 的兴起正可弥补这一短板。RWA 可以为加密市场不断导入新的流动性和用户，提供丰富类型的、有资产支持的稳定收益。这些真实世界的抵押资产也通过 Defi 使得加密市场与传统金融建立起桥梁，推动数字资产的大规模应用。根据 BCG 和 ADDX 的研究，到 2030 年全球非流动性资产的代币化市场规模可达 16 万亿美元，接近当年全球 GDP 的 10%，即使考虑市场环境变化，最保守估计也有 3.5 万亿美元空间，相比之下，当前整个加密货币市场总市值只有约 1.2 万亿美元，鉴于全球资产总额高达 900 万亿美元，RWA 代币化的潜力依然巨大。如果 RWA 行业能占领传统金融资产的 1% 左右份额，就意味着会为 DeFi 系统带来约 9 万亿美元的新增流动性和真实收益来源。它不仅能给加密市场带来资金和用户红利，也能推动传统金融的数字化升级，其对市场的潜在影响是革命性的。
来源：New BCG report ：Asset tokenization projected to grow 50x into a US$16 trillion opportunity by 2030
同时，根据 Coingecko 数据显示，截止 11 月 23 日，RWA 赛道代币总市值超 12 亿美元，其差不多是 DeFi 代币 656 多亿市值的 1/50，从这个角度看 RWA 赛道的想象空间还十分巨大。
来源：Coingecko
4.1.3. 赛道格局
1) RWA 赛道格局
因为 RWA 定义极广，所以 RWA 赛道涉及的项目种类繁多，例如 Layer1、稳定币、借贷、房地产、公共债券、碳信用交易等方向，具体涉及项目 60 多个。下面就各具体分类简单介绍：
A. 稳定币：这是采用 RWA 理念最早、规模最大的领域，但又经常被忽视的一类 RWA，包括 USDT、USDC 等主流稳定币。
B. 私人信贷：这类项目利用抵押和评级模型，实现风险的分层。Centrifuge 是此类项目中的佼佼者。
C. 公共债券：MakerDAO 等头部 DeFi 项目已经大规模投入，通过流动性好的公共债券获得稳定收益。代表项目有 Ondo Finance、BondbloX 等。
D. 股票 / 私募股权：一些符合监管要求的股票和基金代币化项目推出，但规模还较小。代表项目有 Backed、Swarm 等。
E. 房地产 / 碳信用：这些高价值低流动资产的代币化，也在稳步推进。代表项目有 Propy、Toucan 等。
F. 贵金属 / 收藏品：部分稳定币项目支持以黄金等资产抵押发币，收藏品溯源也正在运用区块链技术。代表项目有 Codex Protocol、PAX Gold（PAXG）等。
来源：@ximi_eth
除此之外，还有一些 RWA 中的基础设施，可能不属于某一类特定的 RWA。Layer 1 区块链：如专为 RWA 代币构建的机构级许可区块链 Polymesh；基于 Cosmos SDK 构建的允许用户发行、交易 RWA 代币的 MANTRA Chain；专注于 RWA 代币发行和管理的 Realio Network；基于 Cosmos SDK 构建的，让金融机构能够发行和交易金融资产代币的 Provenance；专注于融资和信贷的 Intain 等。总体来说，RWA 在稳定币、债券、股票类资产中应用较多，其它的房地产、碳信用凭证、艺术品、贵金属等方向的应用也在增加。DeFi 头部项目中 Maker 已经将 7 亿美元的资金投向 RWA。
2) 私人信贷
根据上述的赛道格局分类，Centrifuge 属于私人信贷这个细分赛道，我们详细展开这个赛道来进行分析。私人信贷是 RWA 赛道中的重要组成部分，根据 rwa.xyz 网站数据，当前该领域的总贷款规模已达到约 47 亿美元，服务对象主要为新兴国家的中小企业，这些企业通过链上借贷平台的民主化服务，获得了传统金融体系外新增的融资支持。但从数据来看，目前链上私人信贷的参与主体仍以机构和大企业为主，贷款总额高达数十亿美元，而贷款笔数只有一千多笔，一些非洲和亚洲国家的大额信贷需求是当前的主要驱动力。这些现象表明，私人信贷领域的 RWA 资产，目前的流动性和参与度还有很大提升空间。随着监管环境的开放和项目的不断优化，普通投资者也将有更多机会分享这一快速增长的蛋糕。
来源：rwa.xyz
而具体到私人信贷的协议上面来看，链上信贷今年增长了 84% ，大约从 1 月 1 日到 11 月 23 日增加了 3.5 亿美元，Centrifuge 负责其中 70% 的增长。一年前还是市场领导者的几个链上信贷协议在 2023 年基本上已日渐式微，比如曾经号称近 10 亿美元的 Maple。但 Maple 是链上信贷增长的第二大贡献者，到第三季度为止，其活动贷款价值仅增加了大约 6 千万美元。
来源：rwa.xyz
4.2. 竞品分析
4.2.1. 核心竞争因素
A. TVL 规模：TVL 是反映项目资金吸引力和生态建设成效的重要指标。TVL 越高表示该 RWA 项目获得的客户和资金支持越多，生态系统建设效果越好。
B. 团队实力：RWA 项目需要研发、金融、运营等多领域专业人才。团队在技术创新、业务拓展、资产运作等整合能力直接影响项目的发展潜力。
C. 机构渗透率：如果能获得头部 DeFi 组织和机构的认可与支持，有利于 RWA 项目快速积累流动性和用户。这反映了项目的品牌效应和信任度。
D. 代币经济模型：代币应具备足够的应用场景和价值抓取空间。这能形成强大的经济激励，增强代币及其协议的抗风险能力。
上述要素综合考量下的竞争力决定了 RWA 项目的市场地位和未来前景。
4.2.2. 竞品分析
根据上述私人信贷领域的格局分析，这里取 Maple、GoldFinch、Credix 和 TrueFi 这四个在信贷领域比较有影响力的项目与 Centrifuge 进行竞品分析。
来源：rwa.xyz
1) Maple
Maple 当前贷款总额 18.086 亿美金，活跃贷款 1.39 亿，违约贷款 4885 万美金，代币流通市值 1.05 亿美金。
Maple 通过将传统 CLO 金融模式整合至区块链，旨在引导更多企业获得链上资金。
它与金融机构和企业建立代表关系，代表担当首次损失提供者角色，并自行评估企业借贷请求。这导致其具有较强的中心化色彩，也即代表选择权掌控在 Maple 团队手中。目前，62% 的活跃贷款金额已交由其 11 投资公司代表，此举或增加其总体风险。此外，Maple 违约率达 2.935%，尤其考虑 11 公司所占分量，其信贷质量亦待观察。总体来说，Maple 充分挖掘了区块链为企业融资带来的便捷性，但其风险管理能力及融资模式的去中心化程度尚需加强，这将影响平台长线发展的稳定性。
2) GoldFinch
GoldFinch 当前贷款总额 1.13 亿美金，活跃贷款 1.03 亿，违约贷款 500 万美金，代币流通市值 4488 万美金。
GoldFinch 是一款无需抵押即可进行借贷的去中心化协议。它通过建立一个统一的高级资产池，使得所有参与者面临同样的风险，且池内责任和回报率保持一致，借款人风险也通过分散到不同类型和行业中进行管理。GoldFinch 具有完全去中心化的决策机制，由支持者集体决定项目融资与规模。它采用的杠杆模型及激励机制使得支持度较高的借款池可获得更多资本支持。至今，该项目表现出色，违约风险很低，这得益于其创新信用评估机制及资金统一管理机制。总体来看，GoldFinch 通过技术改革使无抵押借贷实现真正去中心化。其信用管理和流动性设计可为行业带来启发。
3) Credix
Credix 当前贷款总额 4402 万美金，活跃贷款 3553 万美金，无违约贷款，无代币。
Credix 旨在为机构借款人和投资者创建一个信用生态系统。它采用集中化的结构，由一个团队负责投资流程各环节管理。这与传统金融模式相似。它为每个市场单独设计不可转让代币，这或难形成良好流动性。同时，严格要求也可能阻隔部分投资者。作为补救，Credix 为高级资产设置三层违约防线机制，包括额外抵押及次级担保内资金支援。总体来看，Credix 探索区块链改革信贷模式，但其中心化特征和严格设计限制了参与广度，补救机制设计还需观察运营效果。它需要在保障合规的同时，寻求进一步优化流动性和开放度，减轻一定集中风险，以提升未来运营潜力。
4) TrueFi
Credix 当前贷款总额 17.38 亿美金，活跃贷款 1900 万美金，违约贷款 443 万美金，代币流通市值 4888 万美金。
TrueFi 是 TrustToken 生态下的无抵押借贷协议，由持有 TRU 代币的用户共同管理。它采取精准但集中化的架构，投组经理负责决策贷款项目，但它未就违约方案阐述明确观点。目前，TrueFi 违约率虽较低，但这主要依赖单体经理决策质量。它没有充分利用区块链优势，如未利用链上信用信息改进信贷评估。相比其他项目，TrueFi 在 KYC 合规与透明信息披露等方面表现一致。但其无抵押模式存在更高风险，且流动性管理相对简单的。总体来说，TrueFi 尚未发挥区块链技术潜力，违约机制和去中心化程度亟待提升，这将决定其是否能真正成为一款成熟的去中心化信贷产品。它需要整合更多技术元素，深入挖掘链上信息，才能实现可持续发展的机制设计。
4.2.3. 竞争优势
从前文的分析中，结合 Centrifuge 的网络特点，从上述核心竞争因素出发，来进行 Centrifuge 的竞争优势分析。Centrifuge 作为 RWA 赛道的先驱，其业务模式和技术架构具有很强的代表性。下面我们简要分析 Centrifuge 与 Maple、GoldFinch 等项目的不同之处：
A. Centrifuge 采用了链上链下双层架构，可以更好地管理合规风险，而大多竞品更依赖中心化机构的审核。
B. Centrifuge 支持抵押多种类型的现实世界资产，竞品的抵押资产种类相对单一。
C. Centrifuge 实现了 Senior 和 Junior 两级证券化，分割了风险，而同类项目只有 GoldFinch 也采用了类似的高级资产池设计。
D. Centrifuge 的信用违约率较高，这是其业务模式的结果，不是失败的信号，相比来看，Maple 和 GoldFinch 的违约控制更为成熟。
E. Centrifuge 致力于构建 RWA 基础设施，与多个头部 DeFi 项目合作密切，这是其最大的竞争优势。
总体而言，Centrifuge 作为技术先驱，在 RWA 资产链上化方面积累了丰富的经验。这使其成为众多 DeFi 项目理想的合作伙伴，这一优势短时间内很难被竞品超越。
4.3. 通证经济模型分析
4.3.1. 代币总量及分配情况
1) 代币信息
代币符号：$CFG
市值排名：180
目前价格：$0.657
目前市值：$235,684,664
24 小时交易量：$2,038,217
完全稀释后市值：$292,432,668
流通量：360,263,043
总供应量：447,006,951
这里值得注意的是 CFG 流通量已占总量的 81%，即代币大部门已在二级市场流通，市场来自项目方或机构的抛压筹码不多。
来源：Coingecko
2) 代币二级市场表现
从 Coingecko 的数据来看，CFG 价格目前为 0.66 美元，相较于年初的 0.15 美元左右，上涨了 4 倍多，不过相比于 2021 年牛市下超 2 美元的记录，还有一些较大差距。
来源：Coingecko
3) 初始 CFG 代币分配情况
Centrifuge 网络的原生代币 CFG 的初始发行数量为 40 亿枚，这笔代币分配由 Centrifuge 基金会负责操作实施。此外，随着 Centrifuge 网络上线运营，为了奖励参与网络运行维护的参与者，在初始发行基础上额外铸造了 5，000 万枚 CFG 用于链上安全激励奖励。
根据早期网络快照统计，Centrifuge 网络整体 CFG 代币的供应总量为 4.25 亿枚。这种分配比例与机制，保证了代币在初始阶段的广泛分布，为网络运营奠定了较好的参与者结构基础，这也符合 Centrifuge 追求去中心化的设计理念。
来源：Centrifuge 官网
4.3.2. 代币核心需求方
A. Centrifuge 链验证节点：CFG 是 Centrifuge Chain 的原生代币，运行 Centrifuge Chain 网络需要 CFG 作为 Gas 费用。同时，成为验证节点需要抵押一定量的 CFG，所以验证节点是 CFG 的重要需求方。
B. Centrifuge Chain 治理参与者：CFG 持有者可以通过 CFG 的锁定和投票，参与到 Centrifuge Chain 的去中心化治理。治理事项包括参数调整、升级计划、增发机制等，所以治理权益的分享也推动了 CFG 的需求。
C. Tinlake 用户：在 Tinlake 等 Centrifuge 产品中，用户可以通过质押 CFG 获得放款资格、优先使用权等。同时购买和使用 Tinlake 都需要支付 CFG 手续费。这也是 CFG 的重要使用场景。
D. 流动性提供者：一些交易所和流动性平台通过 CFG 挖矿激励流动性提供，以增强 CFG 的流通性，这部分 CFG 流动性来源于矿工和交易者。
总的来说，CFG 的需求源自 Centrifuge 系统的参与方。随着业务规模的扩大，CFG 的使用场景会更加丰富，需求也在不断增长。
4.4. SWOT 分析
4.4.1. 项目优势（Strengths）
项目优势详见 1.1.核心投资逻辑部分
● 生态资源丰富：MakerDAO 大力支持，Aave 战略合作伙伴。
● 团队较强：区块链和金融专业人士组成。
● 监管框架完善：重视合规，保护投资者权益。
● Centrifuge 在技术实现上独树一帜。
4.4.2. 项目劣势（Weaknesses）
缺乏基础设施以及 KYC 和合规对客户来说只是一种被动的要求。即使我们知道使用区块链有很多优势，但每个涉及实际世界和不同司法管辖区的借贷案例的处理过程会影响借贷风险。在实际世界中，RWA 的结算以及其他金融和合规服务都是非常耗时和昂贵的，这使得 RWA 项目很难在短期内实现规模化增长。同时，现有的 KYC 和合规服务更多是为了符合法律要求，并没有将其与客户的资金安全真正关联起来，这使得 RWA 行业很难吸引更多非机构的个人用户。可以看到，RWA 行业发展潜力巨大，但目前仍存在监管政策不明朗、基础设施不完善的问题，这些都构成了项目快速推进的障碍。Centrifuge 作为典型的先行者，也必须解决这些系统性挑战，否则其长期发展可能受到影响，这是 Centrifuge 及整个 RWA 生态面临的主要威胁。
现实资产估值与真实性问题：对于大多数现实世界资产来说，市场交易并不频繁，难以确定公允价值。这给 RWA 项目的资产评估带来了巨大难题。同时，项目通过技术手段实现了链上链下的数据连接。但链下数据的真实性如何保证也是一个挑战。在传统金融市场，数据造假现象屡见不鲜。Centrifuge 在设计了独特的风险调整资产评估模型后，仍须面临估值偏差和数据造假的风险。一旦出现重大的资产过估或数据造假情况，将严重损害投资者利益。所以资产评估的公正性和真实性是 Centrifuge 必须面对的重大隐患。这也是整个 RWA 行业的共性问题。Centrifuge 必须在技术和制度上全力解决这一风险。比如，引入第三方审计机制，使用隐私计算技术保护数据真实性等。否则，实物资产难以平稳可持续地进入 DeFi 的美好愿景。
4.4.3. 项目机会（Opportunities）
RWA 行业前景广阔：传统金融转型潜力巨大。这不是一项好生意，而是一项巨大的生意。实际世界金融远远大于 DeFi，而去中心化世界与传统行业相比仍处于初级阶段。即使传统金融的一小部分转向区块链，对于 DeFi 及其基础设施来说都将是巨大的成功。RWA 的兴起充分利用了全球金融体系发展的不平衡，在很多新兴国家，民众和中小企业都面临金融服务的不足，这为 RWA 类链上信贷项目创造了广阔的增长空间，这些项目可以利用区块链技术的去中心化优势，架起金融体系的空白，为更多普通用户提供便利的融资渠道。可以预见，随着越来越多实体经济资产实现链上化，Centrifuge 带来的影响将更加深远。
跨链技术带来新的机遇：多链部署拓展，可打入更多公链生态。区块链技术正在从单链时代快速向跨链时代演进。这为 Centrifuge 也带来了新的机遇——通过跨链技术，它可以更便捷地接入更多公链的生态，与不同链上的头部 DeFi 项目开展合作，实现互联互通。这一方面有利于 Centrifuge 进一步降低交易成本，提升系统性能。另一方面也使其可以利用不同链的流量优势，扩大项目影响力和用户基础。随着跨链技术的不断成熟，未来用户不但可以在以太坊使用 Centrifuge，在 avalanche、BSC 等更多链上也都能接入 Centrifuge 的服务。这无疑将成倍放大 Centrifuge 的市场空间。可以预见，跨链技术的进一步发展将推动整个区块链行业进入多链并存、链间协同的新格局。届时跨链能力将成为项目的必要战略布局，这正是 Centrifuge 正积极拓展的方向。
4.4.4. 项目威胁（Threats）
RWA 赛道项目发展不均衡：当前 RWA 赛道中，稳定币和债券等头部领域项目规模远超其他分支，这种结构性的失衡增大了整个行业的系统性风险。一旦宏观环境发生变化，去中心化金融市场重新升温，这些主流 RWA 项目的吸引力可能会大幅下滑。届时若没有其他增长点的有力支撑，整个 RWA 市场都将面临信心和资金撤离的困境。作为 RWA 技术和应用的探路者，Centrifuge 必须面对这一潜在威胁。它需要在产品迭代上持续创新，拓展 RWA 模型的应用场景，丰富资产类型，拓宽用户群体。只有形成多维度的稳定增长动力，让 RWA 真正成为 DeFi 不可或缺的基石，Centrifuge 及整个赛道才能走向繁荣。要实现这一目标，路还很长，但机遇与挑战并存，Centrifuge 如果能率先突破现有瓶颈，其在行业中的地位就更加牢固。
链下风险难以规避:尽管获得了 MakerDAO 和 Aave 等头部 DeFi 协议的青睐，但 Centrifuge 和曾经的 Maple、TureFi 链上协议一样，也无法避免违约坏账。今年 Centrifuge 连续被爆违约坏账，目前 Centrifuge 已累计有超过 1550 万美元未偿还贷款。链下的资产审查和风险评估一直是区块链项目难以解决的系统性问题。在试图降低真实世界的中小企业和组织融资门槛时，链上信贷协议如何避免成为被作恶者利用，通过法律和技术建立投资者保护机制，可能道阻且长。Centrifuge 也面临同样的困境，目前 Centrifuge 尚未完全解决这一核心矛盾，这也是其快速扩张的潜在软肋。这既是一个技术难题，也是道德和制度难题。只有在保证项目长期可持续发展的前提下，积极稳妥推进，才能在多个利益相关方之间找到平衡，这需要社区和监管部门的共同努力。
RWA 行业缺乏散户投资者：或许在现在的大环境下，下一轮牛市将更加强调合规与对现实世界的实用性。但是，值得注意的是，从以往经验来看，加密行业的每一次爆发大多都是自下而上的引起的，而 RWA 的参与者与受众目前还是以机构和企业为主，普通投资者还没有恰当的切入点。Centrifuge 作为 RWA 基础设施的引领者，其产品和服务对象也主要集中在机构层面。但从传统金融的历史经验和剧本来看，没有广大零售用户的积极参与，很难形成行业的繁荣景象。所以普惠普通用户是 Centrifuge 亟待解决的难题。目前 Centrifuge 面临合规要求过高，门槛实际上拒绝了大量散户，这是一个短期内很
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