一年涨幅 80%，以太坊真的表现不佳吗？

以太坊的前景依然光明。

撰文：Zach Pandl Grayscale

编译：象牙山首席村民 碳链价值

以太坊在 2023 年取得了丰厚的回报。但表现不如比特币以及其他一些智能合约公链代币。我们认为，这反映了今年比特币特有的积极因素以及以太坊链上活动的缓慢复苏。

尽管以太坊的涨幅低于比特币，但从绝对值和风险调整值来看，今年以太坊的表现优于传统资产类别。以太坊不断增长的 L2 生态系统的发展可能会吸引新用户，并在 2024 年支撑以太币的估值。

很少有人会说上涨 82% 的资产「表现不佳」，但以太坊的代币 ETH 在 2023 年的表现就是如此。作为第二大加密资产，以太坊在今年取得了丰厚的回报（价格波动性相对较低），但升值幅度仍明显低于比特币，后者今年涨幅有望达到 162%。ETH/BTC 的价格比全年都在下降，达到自 2021 年中期以来最低水平（见图 1）。

2023 年 ETH/BTC 价格比呈下降趋势

首先，这一年有几个比特币特有的利好因素，包括潜在的现货比特币 ETF 进展和美国地区银行之间的不稳定，这凸显了比特币作为替代数字货币系统的作用。这些进展似乎推动了全年以比特币为重点的加密货币投资产品的流入，这可能是比特币价格回报率较高的原因之一。例如，据 Grayscale Research 公司估计，2023 年，以比特币为重点的加密货币交易所交易产品（ETP）-- 包括美国的期货产品和海外的现货产品 -- 的净流入额约为 20 亿美元。相比之下，同期以太币 ETP 的净流入总额仅为 2400 万美元（见图 2）。

比特币特有的积极因素似乎推动了更大的 ETP 流入量

其次，今年大多数智能合约平台代币的涨幅都低于比特币，而 ETH 的交易量基本与比特币持平。如图 3 所示，富时灰度智能合约平台加密货币行业指数在 2023 年涨幅约为 94%，仅略高于 ETH。以太币在截至 10 月份的一年中表现优于同行，但其他代币最近也迎头赶上（表现突出的代币包括 AVAX 和 SOL）。从全年来看，ETH 在智能合约平台加密货币领域的 40 种代币中接近中游水平。

ETH 的表现与智能合约平台加密货币领域一致

第三，与其他链相比，以太坊主网链上活动（某些类别）的恢复速度较慢。例如，与以太坊的 NFT 交易量（约 2 倍）相比，Solana 的 NFT 交易量自本季度开始以来增长更快（约 15 倍）。尽管 Grayscale Research 仍对以太坊的 NFT 生态系统持建设性态度，但 Solana 和比特币最近已在链上活动的这一领域占据了市场份额。

比特币和 Solana 上不断上升的 NFT 活动

从更广泛的角度来看，尽管 ETH 今年的表现落后于比特币和其他某些加密资产，但其绝对价格和波动性调整后的价格都大大超过传统资产类别（见图 5）。因此，我们认为，虽然 ETH 价格今年「只」上涨 82%，但其反弹应被视为加密货币复苏范围扩大的证据。

ETH 的风险调整后回报率优于传统资产类别

尽管其他区块链在 2023 年备受瞩目，但以太坊的前景依然光明。最重要的是，以太坊历来受益于业内最深层次的网络效应，拥有最多的去中心化应用（DApps）、最多的开发者和最高的收入。以太坊正在推行一种「模块化」开发方法，其中 Layer2 的生态系统将建立在 Layer1 的基础上，使活动规模得以扩大。这项工作仍在进行中，但明年的 EIP-4844 将向前迈出一步，它将使 Layer2 扩展解决方案在以太坊上确认交易的成本降低 10-100 倍。这将有助于降低以太坊第二层用户的成本。

如果以太坊能吸引新用户加入其不断增长的 Layer2 生态系统，那么它有可能在 2024 年重回中心舞台。在五个灰度加密货币领域中，智能合约平台细分市场的竞争可能最为激烈。

像 Solana 这样的低成本「单体」公链可以为新用户提供令人信服的体验，特别是如果搭配设计良好的钱包和其他生态系统应用。相比之下，以太坊的「模块化」布局可能更难以驾驭，因为用户需要在主网和其 L2 之间主动连接资产。

不过，这些网络的开发仍处于早期阶段，哪些公链设计方案能找到最佳的产品 / 市场契合点，并随着时间的推移为其原生代币带来最大价值，还有待观察。一旦最终用户主要与应用程序互动—区块链基础设施在后台运行 -- 以太坊当前的用户体验所面临的挑战应该会变得不那么重要，而以太坊的其他功能，如可信的去中心化，可能会吸引开发者，并最终支持代币估值。对于不确定智能合约平台之间的竞争会如何发展的投资者来说，对这一加密货币领域进行多元化投资或许值得一试。